研究是每一個(gè)都應(yīng)該具有的特質(zhì)，用它去探索生活的所有。投資對(duì)于每一個(gè)人來(lái)說(shuō)都很重要，擁有一定的方式會(huì)讓你財(cái)富增加。下面是小編帶來(lái)的2018學(xué)習(xí)研究與投資方面的心得體會(huì)，快來(lái)看一看。

    一、時(shí)間是每個(gè)人唯一稀缺的資產(chǎn)，要學(xué)會(huì)研究最重要的問(wèn)題

    研究面對(duì)的是一個(gè)非常復(fù)雜、非結(jié)構(gòu)化的海量信息。時(shí)間的稀缺性與信息的無(wú)限性就會(huì)派生出兩個(gè)問(wèn)題：

    1、要研究最重要的問(wèn)題

    研究的應(yīng)該是大問(wèn)題，要把握的是產(chǎn)業(yè)與企業(yè)的大方向，并在判斷與決策上獲得大概率上的正確。概括起來(lái)就是，大問(wèn)題、大方向、大概率。

    學(xué)習(xí)站在產(chǎn)業(yè)的最高處、最前沿，以企業(yè)老板的角度去思考大問(wèn)題，即使在一些細(xì)枝末節(jié)的問(wèn)題上做得多么完美，其價(jià)值也是有限的。大問(wèn)題上的模糊準(zhǔn)確遠(yuǎn)遠(yuǎn)比小問(wèn)題上的完美精確更為重要。

    2、在正確的路徑上持續(xù)積累

    解決效率問(wèn)題的第一步是要樹立科學(xué)合理的正確的研究方法，然后通過(guò)不斷的學(xué)習(xí)，去持續(xù)優(yōu)化這個(gè)思維框架與方法體系。要在正確的道路上持續(xù)的積累，守正出奇。

    二、四個(gè)維度去思考什么是重要的問(wèn)題

    研究一個(gè)課題，可以通過(guò)四個(gè)邏輯框架去思考，即：宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯、業(yè)務(wù)邏輯與財(cái)務(wù)邏輯。

    宏觀邏輯，包括宏觀經(jīng)濟(jì)因素，還要從社會(huì)思潮、群體心理、甚至政經(jīng)關(guān)系等大格局去看問(wèn)題。

    產(chǎn)業(yè)邏輯，不同的產(chǎn)業(yè)在不同的發(fā)展階段，其核心驅(qū)動(dòng)因素與競(jìng)爭(zhēng)要素是發(fā)生變化的，而且在當(dāng)前互聯(lián)網(wǎng)與全球化的時(shí)代，其變遷的原理更加與以往不同。比如，由于創(chuàng)造性破壞更為普遍，廠商與用戶的關(guān)系發(fā)生本質(zhì)變化，技術(shù)優(yōu)勢(shì)與商業(yè)模式的生命周期也變得更短。

    業(yè)務(wù)邏輯，看一個(gè)企業(yè)的業(yè)務(wù)首先還是要看其戰(zhàn)略布局、業(yè)務(wù)方向是否符合前面說(shuō)的宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯，是否符合社會(huì)大潮與產(chǎn)業(yè)大方向。

    財(cái)務(wù)邏輯，財(cái)務(wù)就像數(shù)學(xué)是對(duì)其他自然科學(xué)最好的表達(dá)一樣，財(cái)務(wù)是對(duì)企業(yè)過(guò)去的經(jīng)營(yíng)行為進(jìn)行數(shù)字化、結(jié)構(gòu)化的總結(jié)與記錄，通過(guò)這些數(shù)據(jù)可以很好地分析與驗(yàn)證其業(yè)務(wù)上的特征與問(wèn)題。

    這四個(gè)維度是看一個(gè)公司和一個(gè)產(chǎn)業(yè)的相互驗(yàn)證、相互有勾稽關(guān)系的邏輯閉環(huán)。

    三、把握產(chǎn)業(yè)本質(zhì)、核心要素與關(guān)鍵變化

    看一個(gè)產(chǎn)業(yè)，要看驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展與企業(yè)成長(zhǎng)的核心要素是什么。比如芯片技術(shù)驅(qū)動(dòng)了計(jì)算機(jī)的計(jì)算能力，才導(dǎo)致TMT行業(yè)各個(gè)領(lǐng)域硬件、軟件與應(yīng)用的飛速發(fā)展。技術(shù)路徑選擇與全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)是相關(guān)公司最為重要的戰(zhàn)略。

    研究一個(gè)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期方向，在一些拐點(diǎn)時(shí)刻把握關(guān)鍵變化也十分重要。比如現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)的TMT行業(yè)，智能手機(jī)的普及與流量紅利可能已經(jīng)基本上結(jié)束了，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)用戶的使用時(shí)長(zhǎng)開(kāi)始接近天花板，增量的創(chuàng)新變得越來(lái)越難、更多可能是存量之間的替代競(jìng)爭(zhēng)。

    四、從時(shí)間、空間與人看企業(yè)的核心能力

    好的商業(yè)模式要順應(yīng)社會(huì)大勢(shì)的發(fā)展、順應(yīng)人性的良性發(fā)展、順應(yīng)為社會(huì)更多的總福利，這樣的商業(yè)才是可持久的，是時(shí)間的朋友。好的商業(yè)模式要應(yīng)該在時(shí)間與空間上具備不斷復(fù)制與持續(xù)優(yōu)化的系統(tǒng)能力。

    另外一個(gè)最重要的維度就是人，其中最核心的是企業(yè)家精神。

    一個(gè)企業(yè)的核心能力是能夠構(gòu)筑相對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)者形成的可持續(xù)的壁壘。

    五、從四個(gè)邏輯簡(jiǎn)單分析幾個(gè)大類行業(yè)

    1、消費(fèi)品行業(yè)

    從宏觀邏輯與產(chǎn)業(yè)邏輯看，消費(fèi)品行業(yè)有幾個(gè)重要的因素需要關(guān)注：

    1）消費(fèi)的人口紅利基本消失。商品普及與渠道滲透基本完成，大單品的增長(zhǎng)時(shí)代基本結(jié)束。

    2）中產(chǎn)階層的人口與互聯(lián)網(wǎng)一代的人口占比會(huì)在未來(lái)幾年迅速提高。

    3）廠商與消費(fèi)者的關(guān)系。從過(guò)去的廠商導(dǎo)向，到現(xiàn)在的消費(fèi)者導(dǎo)向，消費(fèi)者才是最終最有影響力的引導(dǎo)者，但好的廠商深刻理解消費(fèi)者又要超越消費(fèi)者。對(duì)廠商來(lái)說(shuō)，最重要的是要和消費(fèi)者建立高效互動(dòng)的溝通模式。現(xiàn)在的IT技術(shù)可能會(huì)幫助他們做到這一點(diǎn)，用大數(shù)據(jù)去記錄消費(fèi)行為的全流程，用這些數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行深度挖掘。做到流程更加優(yōu)化，供應(yīng)鏈效率更高。并在這些數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上不斷啟發(fā)有效的創(chuàng)新，帶來(lái)更多的，產(chǎn)銷對(duì)路的產(chǎn)品。過(guò)去廠商生產(chǎn)太多品質(zhì)湊合的、消費(fèi)者也湊合購(gòu)買的商品，以后更多應(yīng)該是更為精準(zhǔn)的東西。

    4）品牌與產(chǎn)品力。渠道的價(jià)值被壓縮、差的品牌被淘汰。產(chǎn)品力（廣義的內(nèi)容，包括服務(wù)）的價(jià)值將更容易得到體現(xiàn)，持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新能力、有效準(zhǔn)確的傳播（代替?zhèn)鹘y(tǒng)意義上的形象代言與廣告）、與消費(fèi)者的良性互動(dòng)變得越來(lái)越重要。

    要看一個(gè)老品類的毛利率是否在提升或維持、新品類的占比是否提高、新品類創(chuàng)新的邊際利潤(rùn)是否提升、總量上的市場(chǎng)份額是否提高等指標(biāo)。再比如對(duì)消費(fèi)者的觀察還要看客戶人數(shù)、客單價(jià)、復(fù)購(gòu)率等多個(gè)維度的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，去驗(yàn)證這個(gè)企業(yè)是否具備持續(xù)的學(xué)習(xí)與創(chuàng)新能力。

    2、服務(wù)業(yè)

    宏觀邏輯上看，在商品消費(fèi)普及基本結(jié)束的背景下，體驗(yàn)消費(fèi)與服務(wù)消費(fèi)的占比將持續(xù)提升；商品與服務(wù)的融合越來(lái)越普遍，對(duì)于消費(fèi)者認(rèn)知來(lái)說(shuō)，“服務(wù)即產(chǎn)品、產(chǎn)品即廣告”。

    產(chǎn)業(yè)邏輯上看，服務(wù)業(yè)最重要的是要站在用戶的角度，建立更好的體驗(yàn)、口碑和以及由此遞進(jìn)的用戶粘性，是要提升消費(fèi)者的功能需求、體驗(yàn)滿足、情感共鳴與文化認(rèn)同上的總效用。

    1）用戶數(shù)及其變化，尤其要看可以產(chǎn)生交易或付費(fèi)的用戶數(shù)量；2）用戶的續(xù)單率（對(duì)應(yīng)的流失率）與ARPU值（或ASP），這是對(duì)口碑與體驗(yàn)最好的數(shù)據(jù)驗(yàn)證；3）獲得新客戶的邊際成本與邊際利潤(rùn)；4)客戶更容易進(jìn)來(lái)而不容易離開(kāi)。

    3、制造業(yè)

    從宏觀邏輯看，1）中國(guó)制造業(yè)的總體能力仍較難被其他經(jīng)濟(jì)體所替代，中國(guó)制造業(yè)全產(chǎn)業(yè)綜合配套能力在全球仍有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力、甚至這個(gè)競(jìng)爭(zhēng)力還會(huì)進(jìn)一步提高。2）、中國(guó)有著龐大的本土市場(chǎng)作為很好的試驗(yàn)場(chǎng)，其試錯(cuò)的成本就遠(yuǎn)比其他經(jīng)濟(jì)體低得多。3）由于發(fā)達(dá)國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)較為低迷，給中國(guó)的領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)帶來(lái)了難得的全球化機(jī)會(huì)。

    從產(chǎn)業(yè)邏輯看，傳統(tǒng)制造業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與流程的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模化，從而達(dá)成在時(shí)間與空間上的自我復(fù)制能力。另一方面，在計(jì)算技術(shù)、大數(shù)據(jù)與云計(jì)算飛速發(fā)展的現(xiàn)在與未來(lái)，過(guò)去難以規(guī)�；�的非標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品也可以再相當(dāng)程度上實(shí)現(xiàn)全流程的數(shù)字化改造，并可能實(shí)現(xiàn)個(gè)性化生產(chǎn)，

    從業(yè)務(wù)與財(cái)務(wù)邏輯看，無(wú)論是產(chǎn)能復(fù)制式還是個(gè)性化量產(chǎn)的模式，制造業(yè)有兩個(gè)因素非常重要：一是廣義產(chǎn)能規(guī)模（財(cái)富上包含固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)、商譽(yù)等因素，業(yè)務(wù)理解上也包含制造、研發(fā)、營(yíng)銷等一線人員的數(shù)量）的擴(kuò)張是否帶來(lái)正的邊際利潤(rùn)，好的擴(kuò)張還會(huì)帶來(lái)邊際利潤(rùn)率不斷上升，從而有能力提升公司總體的ROE水平。二是這個(gè)規(guī)模的擴(kuò)張是否帶來(lái)顯著的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的提升，在空間上形成規(guī)模與成本優(yōu)勢(shì)，在時(shí)間上積累品牌溢價(jià)。

    4、TMT行業(yè)

    從宏觀邏輯看，技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力最為重要的因素之一，過(guò)去幾十年TMT行業(yè)集中了人類歷史上最大規(guī)模的技術(shù)進(jìn)步與商業(yè)模式創(chuàng)新，也是全球過(guò)去幾十年最為重要的增長(zhǎng)動(dòng)力。

    從產(chǎn)業(yè)邏輯看，TMT的技術(shù)演進(jìn)路徑、技術(shù)成果的商用普及以及由此帶來(lái)商業(yè)模式的創(chuàng)新路徑尤為重要。站在現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)看，智能手機(jī)的普及與流量紅利基本上結(jié)束，新的技術(shù)進(jìn)步需要跨越到下一個(gè)S行曲線，大級(jí)別的技術(shù)創(chuàng)新可能需要較長(zhǎng)時(shí)間的探索，

    從企業(yè)的業(yè)務(wù)邏輯看，TMT行業(yè)的技術(shù)路徑選擇的錯(cuò)誤成本非常高，錯(cuò)誤的選擇會(huì)是滅頂之災(zāi)，主流技術(shù)的領(lǐng)先性所主導(dǎo)形成的全產(chǎn)業(yè)鏈研究尤為重要。

    從財(cái)務(wù)邏輯看，技術(shù)導(dǎo)向型的企業(yè)，其收入，利潤(rùn)，現(xiàn)金流的變化，不像傳統(tǒng)制造業(yè)那樣線性變化。對(duì)于技術(shù)研發(fā)型的企業(yè)來(lái)說(shuō)，最先增加的可能是技術(shù)人員與研發(fā)費(fèi)用，然后才是收入，凈利潤(rùn)與現(xiàn)金流更為滯后；對(duì)于商業(yè)模式創(chuàng)新的服務(wù)型企業(yè)來(lái)說(shuō)，最新體現(xiàn)的可能是流量與用戶，再有收入的增長(zhǎng)，最后是凈利潤(rùn)與正的現(xiàn)金流。

    六、研究的三個(gè)環(huán)節(jié)：歸納、演繹、實(shí)證

    歸納：我們不僅是信息的傳遞者，更是信息的整合者，要搞清楚問(wèn)題的邏輯關(guān)系與主要矛盾。

    演繹：演繹需要一種有邏輯的、突破線性框架的創(chuàng)造性思維，假設(shè)的過(guò)程中可以需要一定的理性的想象力。

    實(shí)證：實(shí)證研究的結(jié)果，有時(shí)候可能會(huì)徹底否定之前的幾個(gè)假設(shè)，卻獲得了新的答案。

    對(duì)做博弈的，他們可能只做歸納和推理，或者在邏輯和推理上可能比別人稍早一步、更強(qiáng)一些，他也能賺到智力優(yōu)勢(shì)的錢，但卻很難持續(xù)獲得成功。但對(duì)基本面研究來(lái)說(shuō)，我們要努力把這三個(gè)步驟都做好，我們要做的是把通常60%的確定性提升到90%以上，事實(shí)上60%確定性的判斷幾乎是沒(méi)有決策價(jià)值的。

    通過(guò)更有效的實(shí)證研究，也許掌握的只是比市場(chǎng)多出10%的有效信息，卻可能讓你對(duì)問(wèn)題的理解力、基礎(chǔ)信息的處理能力提升了一個(gè)檔次；從而把研究的確定性提升到顯著高于大部分人的水平。這個(gè)可能就是創(chuàng)造阿爾法價(jià)值的過(guò)程。

    七、優(yōu)秀研究員的個(gè)體特質(zhì)

    求知欲/好奇心。即無(wú)壓力與無(wú)任何情況下的自我驅(qū)動(dòng)力。

    誠(chéng)實(shí)。人總是更容易接受、甚至強(qiáng)化對(duì)自己有利的事情，有利于證明自己觀點(diǎn)的論據(jù)，更容易接受獲得被認(rèn)同的東西。

    獨(dú)立。獨(dú)立的思考與判斷，其最重要的好處就是能夠進(jìn)行清晰的歸因分析，并會(huì)逐步積累屬于自己的可以持續(xù)優(yōu)化的思維體系。

    八、正確的心態(tài)：必要訓(xùn)練時(shí)間與放下經(jīng)驗(yàn)

    1萬(wàn)小時(shí)的錘煉是一個(gè)人從平凡變成專業(yè)的必要條件。對(duì)于資深的人，我們又需要反復(fù)強(qiáng)調(diào)先放下一切經(jīng)驗(yàn)。如果一個(gè)研究員要做的好，必須要有屬于自己獨(dú)立判斷的成功案例和錯(cuò)誤案例。

    把5個(gè)公司研究到90分遠(yuǎn)比把20個(gè)公司研究到70分，反而容易得多，而70分的研究是沒(méi)有阿爾法價(jià)值的。

    研究了好公司，但估值較貴怎么辦？這個(gè)主要是基金經(jīng)理考慮的，跟研究員的關(guān)系不是最大。這是對(duì)整體估值的考量，包括大類資產(chǎn)之間的估值比較，包括行業(yè)之間的估值比較，更包括不同產(chǎn)業(yè)生命周期、企業(yè)成長(zhǎng)軌跡、不同業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)邏輯下不同公司之間估值比較的問(wèn)題。不同行業(yè)、不同公司的估值是否貴，終極的思維還是按照長(zhǎng)期的自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)的思路來(lái)思考，即判斷未來(lái)的價(jià)值，而不是簡(jiǎn)單的、當(dāng)期的PE/PB等指標(biāo)，深度的基本面研究可能是判斷未來(lái)的價(jià)值最為可靠的方法。

    基金經(jīng)理，更多的時(shí)間花在對(duì)產(chǎn)業(yè)大方向、關(guān)鍵變化以及重點(diǎn)公司的持續(xù)研究方面。

 

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