影子銀行綜合總結(jié)

1影子銀行快速發(fā)展有體制原因

西方發(fā)達(dá)市場的影子銀行，一般指通過杠桿操作持有大量證券、復(fù)雜金融工具等的金融中間機(jī)構(gòu)，包括投資銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券保險公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。

我國的影子銀行，從事的業(yè)務(wù)多類似于吸收存款并發(fā)放貸款，直接融資的成分依然較低，與西方發(fā)達(dá)市場的影子銀行以批發(fā)融資和資產(chǎn)抵押證券為代表的業(yè)務(wù)模式有很大差別。

我國的影子銀行，大多集中于三種形式的融資。第一類是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財產(chǎn)品；第二類是非銀行類金融機(jī)構(gòu)；第三類則是民間金融。

“影子銀行”有幾個基本特征：

第一，資金來源受市場流動性影響較大；

第二，由于其負(fù)債不是存款，不受針對存款貨幣機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管；第三，由于其受監(jiān)管較少，杠桿率較高。

它具有和商業(yè)銀行類似的融資貸款中介功能，卻游離于貨幣當(dāng)局的傳統(tǒng)貨幣政策監(jiān)管之外。

我國這兩年影子銀行迅速擴(kuò)張，主要與地方政府融資有關(guān)。影子銀行正逐步發(fā)展成為信貸緊縮下地方財政的代償機(jī)制。影子銀行的快速擴(kuò)張，一定程度上是財政擴(kuò)張和信貸收縮所形成的地方政府資金困難的結(jié)果。本質(zhì)則是因為地方政府的預(yù)算軟約束和擴(kuò)張沖動對商業(yè)銀行的獨立性和風(fēng)險偏好造成了負(fù)面影響。

風(fēng)險暴露需加大監(jiān)管力度

雖然影子銀行在期限錯配、風(fēng)險錯配和使用杠桿方面與商業(yè)銀行沒有本質(zhì)不同，然而影子銀行成為“影子”的兩個特征導(dǎo)致其面臨比傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)更大的風(fēng)險:

首先，影子銀行受到的監(jiān)管較弱，其杠桿率比一般商業(yè)銀行要高得多。

其次，與傳統(tǒng)的商業(yè)銀行不同，影子銀行體系在出現(xiàn)流動性困難時，缺乏從央行獲得流動性的直接機(jī)制，因此影子銀行沒有最后貸款人，處置系統(tǒng)風(fēng)險的機(jī)制不健全。

影子銀行一方面因為缺乏監(jiān)管而過度累積風(fēng)險，另一方面又缺乏應(yīng)對風(fēng)險的保障機(jī)制，因此成為金融體系中最脆弱的一個環(huán)節(jié)。

具體而言，我國影子銀行的迅速擴(kuò)張，主要帶來了四個方面的問題：1）風(fēng)險缺乏有效監(jiān)管；

影子銀行的主要風(fēng)險是抵押品價值收縮引致的信用違約風(fēng)險，以及資金期限錯配隱含的流動性風(fēng)險。2）造成無風(fēng)險利率定價錯誤；

“高息攬儲”使投資人缺乏風(fēng)險甄別、評估的能力，也缺乏承擔(dān)風(fēng)險的意愿。3）政府部門參與到影子銀行體系中，對私人部門資金造成擠壓；大型國企變身“影子銀行”，“國進(jìn)民退”。通過金融控制和利息支配，大型國企取得了支配地位，而民營企業(yè)則處于依附地位。

4）信貸量、M2等貨幣數(shù)量指標(biāo)意義下降。

風(fēng)險處置需要貨幣政策的靈活性

我國影子銀行體系的發(fā)展，部分是貨幣快速擴(kuò)張后再收縮的階段性現(xiàn)象。

近期，影子銀行業(yè)務(wù)風(fēng)險的暴露部分也反映了監(jiān)管的加強。

在穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型之間平衡，維持金融體系的穩(wěn)定性是基本前提。在風(fēng)險處置方面，加大信息披露，破解剛性兌付，并防范道德風(fēng)險尤其重要。

隨著監(jiān)管的增強和影子銀行的調(diào)整，可能會對相關(guān)的融資造成沖擊，進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì)的融資條件。

為了緩解影子銀行收縮對實體經(jīng)濟(jì)的影響，貨幣政策需要保持靈活性，在需要的時候，央行將通過加大流動性投放來控制系統(tǒng)性風(fēng)險。

2中國需要進(jìn)行徹底的金融改革，而非僅僅在部分地區(qū)進(jìn)行試點

影子銀行體系不僅帶來了金融風(fēng)險，也對監(jiān)管當(dāng)局帶來了相當(dāng)?shù)奶魬?zhàn)。

首先，影子銀行的快速發(fā)展迫使銀行增加表外業(yè)務(wù)，這將導(dǎo)致商業(yè)銀行變得更加投機(jī)，并因此帶來金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定。

第二，針對存款類金融企業(yè)的監(jiān)管條例并不適用于特定金融機(jī)構(gòu)，這些機(jī)構(gòu)可以擁有較高的杠桿率，其債務(wù)也遠(yuǎn)高于其流動資產(chǎn)。影子銀行體系中出現(xiàn)的金融風(fēng)險也會被傳導(dǎo)至正規(guī)銀行體系，并增加了系統(tǒng)性風(fēng)險。

中國的監(jiān)管者們似乎也認(rèn)識到了影子銀行存在的風(fēng)險和問題。因此銀監(jiān)會叫停了商業(yè)銀行和信托公司之間的合作。此外，中國官方也可能允許地下銀行逐步正規(guī)化，并成為商業(yè)銀行體系的一部分。溫州金融改革則是一個起點。溫州金改方案的要點包括：

開展民間借貸服務(wù)中心試點，提供民間借貸登記、合約公證、資產(chǎn)評估登記等服務(wù)，引導(dǎo)民間融資陽光化、規(guī)范化。

鼓勵民間資金根據(jù)有關(guān)規(guī)定發(fā)起設(shè)立或參股新型金融組織。探索以人民幣開展個人境外直接投資。鼓勵小額貸款公司發(fā)行中小企業(yè)債券。

發(fā)展債券市場，并探索地方融資平臺發(fā)行私募債。

溫州金改細(xì)則意在推動民間金融機(jī)構(gòu)的正規(guī)化，并將其納入監(jiān)管范疇。盡管利率市場化沒有被提及，但在改革推進(jìn)的過程中，更加市場化的利率機(jī)制也將被實施。

整體的金融改革不能僅僅依賴地方試點。過度的地方試點也可能導(dǎo)致資金向收益率較高的地方流動，反而增加了金融風(fēng)險。因此中國需要將重心放在徹底和全面的金融改革上，并從根本上解決影子銀行體系帶來的風(fēng)險。

3對于中國“影子銀行”的監(jiān)管，問題的關(guān)鍵是開放市場，實際上這也是全世界金融政策的方向，

只有先開放，讓交易付出水面，才能談得上對影子銀行的監(jiān)管。而監(jiān)管不是盲目的，也必須建立在開放和公平的市場環(huán)境基礎(chǔ)之上。很顯然，不完備的市場，封閉的市場，獨占的市場，只會加劇影子銀行的現(xiàn)象，我們對此只能在發(fā)展中解決問題，而非一堵了之，這只會激化矛盾，加重政策負(fù)擔(dān)和成本。

4銀監(jiān)會近日發(fā)布通知做好以下三方面工作：

進(jìn)一步強化銀行業(yè)風(fēng)險監(jiān)管。當(dāng)前國內(nèi)外形勢依然復(fù)雜嚴(yán)峻，銀行業(yè)面臨短期風(fēng)險暴露和中長期戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的雙重壓力。銀監(jiān)會系統(tǒng)要進(jìn)一步落實風(fēng)險防范責(zé)任，加強重點領(lǐng)域風(fēng)險排查。

進(jìn)一步提高金融服務(wù)水平。督促銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)始終以服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)和金融消費者為己任，提高金融服務(wù)效能。

進(jìn)一步推動重大問題研究解決。緊密結(jié)合銀行業(yè)實際，開展對銀行業(yè)改革發(fā)展戰(zhàn)略重點課題的研究。

5影子銀行被視為鬼魅。

所謂“影子銀行”通俗的講就是：“不是銀行，勝似銀行”，從法律主體上看，它不是銀行，但完全具備銀行對資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行期限轉(zhuǎn)換和信用轉(zhuǎn)換的功能，其有監(jiān)管寬松的優(yōu)勢，即節(jié)省資本又常常伴隨高杠桿，它以高利潤率吸引著大批金融機(jī)構(gòu)，而其脆弱性和破壞力常常困擾著監(jiān)管部門。

一個行業(yè)的高利潤率意味著經(jīng)濟(jì)的需求非常旺盛，影子銀行應(yīng)需而生。然而，銀行體系嚴(yán)格的資本監(jiān)管，使其擴(kuò)張信用的能力已經(jīng)略顯不足，難以給實體經(jīng)濟(jì)提供足夠的流動性，資金頭寸到存款轉(zhuǎn)化的過程依賴于影子銀行體系；同時，銀行體系產(chǎn)生的利潤難以彌補維持信貸快速增長所需消耗的資本，于是將部分持有的資產(chǎn)表外化創(chuàng)造了對影子銀行的需求。所以影子銀行體系的發(fā)展也是利率市場化進(jìn)程的需求，其功能是有積極意義的。

國內(nèi)的影子銀行恰恰在這幾年快速發(fā)展，但還處于較低水平�！暗退�平”的第一層意思是說其規(guī)模不大，第二層意思是其網(wǎng)絡(luò)化程度尚淺，基本是依附于銀行體系的。

國內(nèi)當(dāng)前規(guī)模最大的影子銀行“銀行理財資產(chǎn)池”,其資金來源仍然主要靠銀行存款轉(zhuǎn)化,銀行信貸仍是其持有的主要資產(chǎn)之一。與美國影子銀行體系有很大不同，美國影子銀行的資金主要來源于貨幣市場基金，運作的主體常常是特殊目的主體，持有的資產(chǎn)主要是標(biāo)準(zhǔn)化的證券。

影子銀行應(yīng)需而生無可厚非，可以說影子銀行是一把利器，關(guān)鍵要看怎么用好它。不能因為過往監(jiān)管的失敗而把其視為歪門邪道。期限轉(zhuǎn)換和信用轉(zhuǎn)換意味著風(fēng)險，關(guān)鍵在于銀行體系管理好這些風(fēng)險。

適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管無疑是重要的，監(jiān)管的第一步就是要把影子銀行與銀行明確的分割開來，只有如此，才能對其有清晰的監(jiān)控。此外,建立集中統(tǒng)一的資產(chǎn)和資金交易、托管市場，提高影子銀行的透明度,資產(chǎn)證券化程度,有助于監(jiān)控影子銀行的杠桿變化,防范流動性危機(jī)。6近幾年“影子銀行”業(yè)務(wù)發(fā)展的如此之快。

除了金融創(chuàng)新和監(jiān)管套利等常規(guī)因素外，還存在著一些當(dāng)前中國金融體系和貨幣政策模式下所特有的因素：對銀行來說，極高的存款準(zhǔn)備金率是一種負(fù)擔(dān)，這也使得銀行更愿意將存款轉(zhuǎn)移到表外業(yè)務(wù)中。

貸款額度和貸存比上限制約了銀行直接進(jìn)行信貸擴(kuò)張的空間，這促使銀行將貸款證券化或者將其轉(zhuǎn)移到表外。雖然過去兩年政府控制了貸款額度，但實際利率一直較低，中央政府還不時敦促地方政府和公司保持投資增長、即便是在經(jīng)濟(jì)困難時期，這導(dǎo)致了較為旺盛的信貸需求，而影子銀行的信貸活動則可以滿足這些需求。

銀行對地方政府融資平臺和其他被認(rèn)定為高風(fēng)險行業(yè)的貸款受到了嚴(yán)格管控，但政府又經(jīng)常催促銀行增加對實體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，并鼓勵它們購買這些借款人所發(fā)行的債券和其他證券化產(chǎn)品。

人為地將銀行存款利率限制在較低水平促使居民和企業(yè)儲戶轉(zhuǎn)而尋求高收益率產(chǎn)品，而同時，一方面中國的銀行的存款保障是隱性的，另一方面“影子銀行”和正規(guī)銀行和政府部門之間則有著緊密的聯(lián)系，這樣兩者的風(fēng)險差異可能被模糊了。結(jié)果，社會壓力可能真的迫使銀行承擔(dān)起這些風(fēng)險以及所有損失。最后一點，監(jiān)管改革，尤其是銀行間債券市場的監(jiān)管改革推動了企業(yè)類債券和商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)展，其中包括地方政府融資平臺發(fā)行的債券。

說到底，造成“影子銀行”快速發(fā)展的關(guān)鍵原因之一是各項政策目標(biāo)以及各種政策工具之間的錯配和沖突。政府希望保持經(jīng)濟(jì)較快發(fā)展，這就要求銀行提供足夠信貸；但與此同時，政府又為了控制宏觀風(fēng)險而設(shè)定了貸款額度、為了控制信用風(fēng)險而實施了各種銀行業(yè)監(jiān)管條例，這兩者并存就為“影子銀行”的發(fā)展開創(chuàng)了空間。央行在資本外流的情況下依然保持著較高的存款準(zhǔn)備金率，可能是害怕釋放出過于強烈的貨幣放松信號，而同時央行又持續(xù)向經(jīng)濟(jì)注入流動性并推動基礎(chǔ)貨幣快速增長。

7監(jiān)管不能“一刀切”

影子銀行有多種存在形式，不同形式的影子銀行，其運行模式和發(fā)揮的作用也各不相同，因此針對影子銀行的監(jiān)管政策也不能“一刀切”，應(yīng)根據(jù)不同影子銀行的作用和監(jiān)管成本，采取不同的監(jiān)管政策

直接融資類影子銀行是商業(yè)銀行融資體系的有益補充，服務(wù)于實體經(jīng)濟(jì)，起著提高實體經(jīng)濟(jì)金融供給效率的重要作用。因此，對于這類影子銀行應(yīng)以鼓勵和引導(dǎo)為主。對其的監(jiān)管也應(yīng)按原則性監(jiān)管思路采取適度監(jiān)管政策，不宜采用過嚴(yán)的監(jiān)管政策，否則必會極大地?fù)p害其金融供給效率。

由于直接融資類影子銀行結(jié)構(gòu)簡單、杠桿率低，即使出現(xiàn)信用違約，也只是個體信用風(fēng)險，不會引發(fā)整體的流動性風(fēng)險。

完善監(jiān)管政策的重點在于完善法律環(huán)境，創(chuàng)造公平、公正的法律環(huán)境，使借貸雙方有法可依，雙方正當(dāng)利益和訴求都受法律保護(hù)。

對于服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)的金融交易類影子銀行，我們也應(yīng)理性地去認(rèn)識。并不是說服務(wù)于虛擬經(jīng)濟(jì)的就一定有害，也不是說虛擬經(jīng)濟(jì)就是泡沫，早晚要破裂。

金融交易類影子銀行可以解決社會融資體系的矛盾問題，提高經(jīng)濟(jì)運行的活力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融創(chuàng)新（美國資產(chǎn)證券化發(fā)展的早期）。尤其對于現(xiàn)階段中國銀行體系的發(fā)展?fàn)顩r而言更是如此。

因此，對于金融交易類影子銀行也應(yīng)采取鼓勵和引導(dǎo)的態(tài)度。但是，鑒于金融交易類影子銀行結(jié)構(gòu)復(fù)雜，杠桿率高，監(jiān)管不嚴(yán)容易引起系統(tǒng)的流動性風(fēng)險。

對于金融交易類影子銀行應(yīng)指定明確的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，采用規(guī)制式監(jiān)管措施，并依靠政府行政力量強制推行。以從根本上控制其杠桿率、保持必須的風(fēng)險準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)資產(chǎn)信息的真實反映，并確保其創(chuàng)新形式也在上述監(jiān)管之下。

8影子銀行不能一棍子打死

我國的影子銀行，大多集中于三種形式的融資。第一類是銀行表外業(yè)務(wù)，如理財產(chǎn)品；第二類是非銀行類金融機(jī)構(gòu)；第三類則是民間金融。

“影子銀行”有幾個基本特征：

第一，資金來源受市場流動性影響較大；

第二，由于其負(fù)債不是存款，不受針對存款貨幣機(jī)構(gòu)的嚴(yán)格監(jiān)管；第三，由于其受監(jiān)管較少，杠桿率較高。

它具有和商業(yè)銀行類似的融資貸款中介功能，卻游離于貨幣當(dāng)局的傳統(tǒng)貨幣政策監(jiān)管之外。

中國“影子銀行”體系的發(fā)展已開始威脅金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。由于大筆存款流出銀行體系，銀行本身的存款也變得更加短期化和波動化，這將造成銀行的存貸期限錯配問題更加嚴(yán)重。這已經(jīng)是一種系統(tǒng)性的風(fēng)險的萌芽狀態(tài)。不過，對“影子銀行”恐怕不能一棍子打死，還是要做客觀分析。出現(xiàn)“影子銀行”是市場需求使然。市場有豐富的金融需求，當(dāng)商業(yè)銀行體系難以滿足這些市場需求時，“影子銀行”體系就通過創(chuàng)新的工具設(shè)計和風(fēng)險分散安排，使原先不能完成的融資成為可能，擴(kuò)大了金融體系的效率邊界及其所服務(wù)的群體。在中國，“影子銀行”與地下金融一樣，都是經(jīng)濟(jì)體系的有機(jī)組成部分，它的出現(xiàn)和成長有“中國特色”--都與4萬億刺激政策后的投資擴(kuò)張有關(guān)系。正規(guī)的信貸收縮了，只好由“影子銀行”來補充。在緊縮環(huán)境下，地方政府遭遇了前所未有的“錢緊”，據(jù)稱有地方政府現(xiàn)在拿年利率20%信托產(chǎn)品的錢毫不皺眉頭。這種情況下，如果信貸緊縮、“影子銀行”、高利貸三管齊下一起打擊，國內(nèi)市場的資金流動非“干塘”不可。最終分析結(jié)論：

國內(nèi)打擊“影子銀行”愈來愈緊，但“一刀切”式的打擊恐怕不解決問題，還會造成更多問題。在適度限制、控制風(fēng)險的同時，解決中國金融市場問題的根本辦法，還是我們屢次強調(diào)的放松微觀、放開金融市場。

擴(kuò)展閱讀：中國影子銀行體系研究報告

中國影子銀行體系研究報告（摘要）

注：本文是中國社科院重大調(diào)研課題《中國影子銀行體系發(fā)展?fàn)顩r研究》中期報告的摘要，由中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心課題組完成，引用請注明出處。

中國社科院世經(jīng)政所國際金融研究中心課題組201*年4月22日

一、總論

與發(fā)達(dá)國家影子銀行相比，中國影子銀行的發(fā)展尚處于初級階段。發(fā)達(dá)國家影子銀行具有以下五個特征：由非銀行金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)；以證券化活動為核心；具有較高的杠桿率；主要依賴批發(fā)手段融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以機(jī)構(gòu)投資者為主體。而當(dāng)前中國影子銀行體系的特征為：由商業(yè)銀行主導(dǎo)；影子銀行產(chǎn)品一般不涉及證券化，僅有少數(shù)銀信合作產(chǎn)品具有證券化特征；杠桿率較低；主要依賴零售渠道融資；影子銀行產(chǎn)品購買者以零售客戶為主體。不過，中外影子銀行也具有如下共同點：均具備期限轉(zhuǎn)換與流動性轉(zhuǎn)換功能；均流離于常規(guī)監(jiān)管體系之外；均不享受存款保險公司保護(hù)與央行貼現(xiàn)窗口支持。

中國影子銀行體系自201*年起迅速擴(kuò)張，目前已具備相當(dāng)規(guī)模。如果采用最窄口徑，即認(rèn)為中國影子銀行體系只包括銀行理財業(yè)務(wù)與信托公司，則201*年底中國影子銀行規(guī)模達(dá)到14.6萬億元（基于官方數(shù)據(jù)）或20.5萬億元（基于市場數(shù)據(jù)）。前者占到GDP的29%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的11%，后者占到GDP的40%與銀行業(yè)總資產(chǎn)的16%

中國影子銀行體系興起主要來自融資方、投資方以及投融資中介三方面的旺盛需求。從影子銀行融資方來看，源自宏觀調(diào)控方向轉(zhuǎn)變背景下重點調(diào)控行業(yè)（房地產(chǎn)與地方投融資平臺）與中小企業(yè)的旺盛融資需求；從影子銀行產(chǎn)品投資方來看，源自金融抑制環(huán)境下居民部門的旺盛投資需求；從投融資中介來看，源自商業(yè)銀行通過金融創(chuàng)新來規(guī)避貸存比、資本充足率與貸款限額等監(jiān)管指標(biāo)的行為。

中國影子銀行體系的產(chǎn)生與發(fā)展有其合理性。這一合理性主要體現(xiàn)在：第一，這是中國商業(yè)銀行在金融抑制環(huán)境下自發(fā)實施的金融創(chuàng)新，既擴(kuò)展了傳統(tǒng)金融服務(wù)的邊界，又緩解了金融抑制的程度，有助于提高儲蓄投資轉(zhuǎn)化能力與資源配置效率；第二，為各種類型企業(yè)提供了必要的流動性緩沖，在一定程度上緩解了宏觀調(diào)控不確定性對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營造成的不利沖擊。

中國影子銀行體系的發(fā)展面臨一系列潛在風(fēng)險。主要風(fēng)險包括：一是期限錯配（資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)長、負(fù)債期限結(jié)構(gòu)短）面臨的流動性風(fēng)險，而流行的資金池資產(chǎn)池理財業(yè)務(wù)進(jìn)一步放大了這種風(fēng)險；二是信用違約風(fēng)險，即作為影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的各種債權(quán)的實際回報率難以覆蓋影子銀行產(chǎn)品承諾的回報率；三是造成人民幣存款以及M2數(shù)據(jù)的頻繁擾動，對央行將M2作為貨幣政策中間目標(biāo)的做法提出了挑戰(zhàn)；四是由于投資者并未充分認(rèn)識到影子銀行產(chǎn)品中包含的潛在風(fēng)險，造成理財產(chǎn)品的定價未必充分反映了相應(yīng)風(fēng)險。

二、銀行理財產(chǎn)品

近年來銀行理財產(chǎn)品發(fā)展迅速。其主要原因，一是國內(nèi)信貸需求旺盛；二是中國居民財富增長迅速但投資渠道匱乏；三是對利率市場化的預(yù)期促進(jìn)銀行增加中間業(yè)務(wù)比重。

目前看理財產(chǎn)品風(fēng)險總體可控，但存在一定程度的流動性風(fēng)險和信用違約風(fēng)險。一方面，理財產(chǎn)品的負(fù)債主要為通過滾動發(fā)行短期理財產(chǎn)品獲得的資金，而資產(chǎn)多為中長期貸款。一旦不能繼續(xù)滾動發(fā)展理財產(chǎn)品，則會觸發(fā)流動性風(fēng)險；另一方面，理財產(chǎn)品銀行將大部分債券類理財產(chǎn)品投放到中低評級的城投債中，潛在的違約風(fēng)險不容忽視。

理財產(chǎn)品發(fā)展的間接效果是加速了存款利率市場化進(jìn)程。理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)中有很大一部分是債券、同業(yè)拆借等利率敏感性資產(chǎn)，這些資產(chǎn)都已實現(xiàn)利率市場化，且多以SHIBOR定價。這意味著理財產(chǎn)品定價將隨市場利率的波動而變動。

資金池資產(chǎn)池模式并非中國影子銀行獨有，但中國的資金池資產(chǎn)池模式與國外相比存在兩點差異。一是，在人民幣表外理財產(chǎn)品的構(gòu)造中缺乏諸如SPV之類的風(fēng)險隔離機(jī)制，導(dǎo)致一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)問題，風(fēng)險會很快蔓延至商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表表內(nèi)；二是，人民幣理財產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)沒有被重復(fù)抵押與多重銷售，總體杠桿率較低。

監(jiān)管環(huán)境的變化將改變理財產(chǎn)品的投資組合結(jié)構(gòu)。在當(dāng)前日趨嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境下，理財產(chǎn)品大量配置于貨幣資金市場和債券市場。盡管流動性風(fēng)險處于可控范圍內(nèi)，但盈利性并不理想。預(yù)計未來商業(yè)銀行會采取更多金融創(chuàng)新手段來規(guī)避金融監(jiān)管，以將更多資金投放于高收益信貸類資產(chǎn)。

三、信托

中國信托業(yè)發(fā)展迅猛，目前已形成較大規(guī)模。信托業(yè)的發(fā)展，一方面是由于商業(yè)銀行面對嚴(yán)格的監(jiān)管和其信貸擴(kuò)張沖動之間形成矛盾，這對信托業(yè)的發(fā)展提出了客觀要求；另一方面，商業(yè)銀行表內(nèi)外以及銀行和非銀之間的價格存在雙軌制，為信托利用雙軌紅利進(jìn)行套利提供了動機(jī)和可能性。

單一資金信托一直是中國信托業(yè)的主要資金來源。中國信托業(yè)在很大程度上可以看作是一種以商業(yè)銀行、地方投融資平臺、私募基金等金融機(jī)構(gòu)為主導(dǎo)，并通過銀信合作、政信合作、私募基金合作等信托業(yè)務(wù)形式實現(xiàn)的一種金融中介方式，是傳統(tǒng)銀行信貸業(yè)務(wù)的一種延伸。從資金運用的角度來看，投向政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)與工商企業(yè)的信托資金已形成三足鼎立之勢。

當(dāng)前中國信托業(yè)出現(xiàn)問題并導(dǎo)致整個金融體系爆發(fā)系統(tǒng)性危機(jī)的概率很小，但不僅無法排除爆發(fā)流動性風(fēng)險和大面積違約事件的可能，而且未來的可持續(xù)發(fā)展也面臨著巨大挑戰(zhàn)。特別是，銀信合作是影子銀行的重要形式，信托業(yè)風(fēng)險會直接導(dǎo)致影子銀行出現(xiàn)問題。信托業(yè)風(fēng)險源來自如下幾個方面。一是中國信托產(chǎn)品以貸款信托等債務(wù)類信托產(chǎn)品為主，具有期限較短、收益率較高、產(chǎn)品信息不透明、風(fēng)險分擔(dān)不明確等特征；二是經(jīng)濟(jì)周期對信托產(chǎn)品違約風(fēng)險和流動性風(fēng)險產(chǎn)生影響；三是資產(chǎn)價格波動對信托資產(chǎn)價值或抵押價值產(chǎn)生影響；四是隨著金融改革深化，特別是利率市場化改革將對信托業(yè)雙軌制紅利的沖擊；五是監(jiān)管部門加強和完善宏觀審慎監(jiān)管，將對信托業(yè)合規(guī)運營形成壓力。

四、城投債

城投債本身并非中國影子銀行體系的組成部分，但城投債是銀行理財產(chǎn)品與信托產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)。城投債風(fēng)險在一定程度上會決定影子銀行產(chǎn)品風(fēng)險。

中國城投債募集資金基本用于基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)建設(shè)，社會效益相當(dāng)顯著。城鎮(zhèn)化進(jìn)程對基礎(chǔ)設(shè)施融資的需求很大，在中國政府大力推動城鎮(zhèn)化的背景下，未來中國城投債市場還有較大的增長空間。

目前中國城投債市場尚不存在系統(tǒng)性風(fēng)險。城投債屬于準(zhǔn)地方政府債，其信用就是地方政府信用。與美國市政債相比，中國城投債無論絕對規(guī)模還是相對規(guī)模都較小。中期內(nèi)中國GDP增速和地方政府財政收入增速依然有望處于全球較高水平，因此大多數(shù)地方政府都具有償還城投債的財政實力。

零違約記錄和收益率錯配是城投債的主要潛在風(fēng)險。美國市政債從1986年到201*年共有2366例違約，年均違約91例。而中國城投債從1992開始發(fā)行至今，就連1例違約都沒有出現(xiàn)。表面的安全實際上降低了城投債市場的風(fēng)險管理水平，容易催生道德風(fēng)險。大多數(shù)城投債所投資項目的直接經(jīng)濟(jì)效益不高，僅靠項目本身難以還本付息，需要政府補貼才能確保還本付息。某些中西部地區(qū)未來有可能出現(xiàn)地方財政難以支付城投債本息的情況，從而發(fā)生局部風(fēng)險。

五、政策建議

第一，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、促進(jìn)非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)健康發(fā)展的角度來積極規(guī)范和引導(dǎo)影子銀行體系的發(fā)展，同時通過加強監(jiān)管與提高透明度等方式來防范影子銀行體系的潛在風(fēng)險。

第二，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)強化對游離于常規(guī)監(jiān)管體系之外的影子銀行體系的監(jiān)管，例如加強對影子銀行產(chǎn)品的信息披露要求以提高透明度，減少誤導(dǎo)性的虛假信息，確保投資者對影子銀行資金的具體投向、性質(zhì)與風(fēng)險有充分了解；將銀行表外信貸項目顯性化；對資金池資產(chǎn)池中不同風(fēng)險不同類型的產(chǎn)品進(jìn)行分賬管理與分類管理等。

第三，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該厘清影子銀行體系參與各方的權(quán)責(zé)關(guān)系，明確風(fēng)險暴露后的損失分擔(dān)機(jī)制，打破剛性兌付的格局，允許影子銀行產(chǎn)品出現(xiàn)違約。

第四，在風(fēng)險可控的原則下，大力發(fā)展信貸以及企業(yè)債券等資產(chǎn)的二級市場，鼓勵資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新，以提高影子銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)的流動性，進(jìn)而緩解影子銀行產(chǎn)品的期限錯配。

第五，針對可能出現(xiàn)的大面積信用違約事件，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)以危機(jī)管理的方式適當(dāng)介入，但是應(yīng)該避免形成長期干預(yù)機(jī)制。具體而言，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)當(dāng)事先收集信息、做好預(yù)案，保證違約事件的有序發(fā)生，以及違約清算的快速、有效、公正的進(jìn)行。

第六，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該加快金融改革的步伐以降低影子銀行體系存在的激勵，例如加快利率市場化改革、改變分業(yè)監(jiān)管格局已應(yīng)對金融機(jī)構(gòu)綜合經(jīng)營的新趨勢、將數(shù)量型調(diào)控方式轉(zhuǎn)變?yōu)閮r格型調(diào)控方式等。

第七，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)在防控風(fēng)險的同時，引導(dǎo)信托公司探索和發(fā)展符合時代特征的信托新產(chǎn)品；引導(dǎo)信托公司擺脫目前的影子銀行的角色，大力發(fā)展專業(yè)化、差別化和多樣化的信托資產(chǎn)管理服務(wù)；在信托計劃由于其私募性質(zhì)只能進(jìn)行有限信息披露的時候，確保信托目標(biāo)客戶回歸機(jī)構(gòu)投資者和富裕階層，而非普通公眾。

第八，鑒于城投債是中國影子銀行產(chǎn)品的重要基礎(chǔ)資產(chǎn)，因此降低城投債風(fēng)險有助于降低影子銀行產(chǎn)品的相關(guān)風(fēng)險。具體建議包括：要求城投債發(fā)行主體所在省份的投資者持有一定比例的城投債，以防止嚴(yán)重的信息不對稱；允許城投債出現(xiàn)違約；逐漸用地方政府債券來取代城投債。

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