鎖定期的小結

有關鎖定期的小結目前，相關規(guī)章對于鎖定期的規(guī)定不完全一致，具體如下：一、首發(fā)中的鎖定期《公司法》第一百四十二條：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發(fā)行股份前已經發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司股份及其變動情況，在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓。上述人員離職后半年內，不得轉讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員轉讓其所持有的本公司股份作出其他限制性的規(guī)定�！渡虾ＷC券交易所股票上市規(guī)則》第五章第一節(jié)5.1.4條款規(guī)定：發(fā)行人向本所申請其股票上市時，控股股東和實際控制人應當承諾：自發(fā)行人股票上市之日起三十六個月內，不轉讓或委托他人管理其已直接和間接持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購該部分股份；發(fā)行人在刊登招股說明書之前十二個月內進行增資擴股的，新增股份的持有人應當承諾：自發(fā)行人完成增資擴股工商變更登記手續(xù)之日起三十六個月內，不轉讓其持有的該部分新增股份�！渡钲谧C券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定同《上海證券交易所股票上市規(guī)則》投行實務中，參考有關案例，上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員在首次公開發(fā)行股票上市之日起六個月內申報離職的，自申報離職之日起十八個月內不得轉讓其直接持有的本公司股份；在首次公開發(fā)行股票上市之日起第七個月至第十二個月之間申報離職的，自申報離職之日起十二個月內不得轉讓其直接持有的本公司股份。因上市公司進行權益分派等導致其董事、監(jiān)事和高級管理人員直接持有本公司股份發(fā)生變化的，仍應遵守上述規(guī)定�！渡钲谧C券交易所中小企業(yè)板上市公司規(guī)范運作指引（201*年）》3.8.2上市公司董事、監(jiān)事和高級管理人員應當在《董事（監(jiān)事、高級管理人員）聲明及承諾書》中作出下列承諾：在申報離任六個月后的十二個月內通過證券交易所掛牌交易出售本公司股票數量占其所持有本公司股票總數的比例不得超過50%。3.8.7董事、監(jiān)事、高級管理人員在委托上市公司申報個人信息后，中國結算深圳分公司根據其申報數據資料，對其身份證件號碼項下開立的證券賬戶中已登記的本公司股份予以鎖定。上市已滿一年公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員證券賬戶內通過二級市場購買、可轉債轉股、行權、協(xié)議受讓等方式年內新增的本公司無限售條件股份，按75%自動鎖定；新增有限售條件的股份，計入次年可轉讓股份的計算基數。上市未滿一年公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員證券賬戶內新增的本公司股份，按100%自動鎖定。（一）一般性規(guī)則1．IPO前股東持有的股份一般鎖定一年，但控股股東及實際控制人持有的股份鎖定三十六個月。2．IPO前十二個月內增資擴股的股份要鎖定三十六個月（從新增股份辦理完成工商登記手續(xù)算起）（二）特殊性規(guī)則3．IPO前十二個月內進行過轉增、送紅股，視同增資擴股，鎖定三十六個月（從新增股份辦理完成工商登記手續(xù)起算）4．IPO前十二個月內其他股東以股權轉讓方式取得的股份，要鎖定一年；但不排除根據監(jiān)管層要求追加鎖定的可能。但如果該等股份受讓自控股股東，很可能要鎖定三年。5．作為控股股東、實際控制人的關聯股東持有的股份，要鎖定三年。6．構成控股股東、實際控制人的一致行動人的，其持有的股份要鎖定三年。7．同時為發(fā)行人高級管理人員的自然人股東，其持有的股份可能要鎖定三年。8．對發(fā)行人業(yè)務有一定影響的股東，或作為戰(zhàn)略投資者的股東，雖然其成為股東的期限已超過首發(fā)前十二個月，也可能要延長上市鎖定期，鎖定三十六個月。此外，公司股東可以自愿作出超過法定要求的承諾。股東還可以追加承諾內容，如“鎖定期+減持比例”的雙重承諾。二、公開增發(fā)和配股中的鎖定期對于公開增發(fā)和配股，目前沒有鎖定期的明文規(guī)定。在實務中，各個案例也不盡相同。大致說來，有以下幾種操作模式：（一）不規(guī)定鎖定期如方正科技配股，采用網上定價發(fā)行，發(fā)行對象均為無限售條件流通股股東。說明書中提到“本次配股完成后，本公司將申請本次發(fā)行的股票盡早在上海證券交易所上市”（方正科技配股說明書201*年12月19日）。又如G人福配股，發(fā)行對象為有限售條件股東和無限售條件股東，但均無鎖定期的安排，發(fā)行完成后即可上市流通。（二）根據發(fā)行對象的性質，規(guī)定鎖定期如益民百貨配股，對無限售條件股東網上定價發(fā)行，對有限售條件股東網下定價發(fā)行。說明書中提到“本次配股完成后，有限售條件的流通股配售的股票仍為有限售條件的流通股東，其與原有的有限售條件的流通股流通時點相同。無限售條件的流通股配售得到的股票在配股完成后即可上市流通�！庇秩鐝B門國貿，區(qū)分A類和B類投資者，A類有優(yōu)先認購權，但須鎖定一個月，B類不享有優(yōu)先認購權，無鎖定期安排。個人小結：全流通環(huán)境下，在配股和公開增發(fā)中，沒有鎖定期的強制性規(guī)定，但各家在具體操作的時候，可以結合優(yōu)先認購權對鎖定期作出安排，這樣有利于吸引大的機構投資者，增加發(fā)行成功的概率。三、定向增發(fā)中的鎖定期對于定向增發(fā)，有關鎖定期的規(guī)定是：《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十八條規(guī)定：上市公司非公開發(fā)行股票，應當符合下列規(guī)定．．．．．．．本次發(fā)行的股份自發(fā)行結束之日起，十二個月內不得轉讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的股份，三十六個月內不得轉讓�！渡鲜泄�司非公開發(fā)行股票操作準則》（征求意見稿）第六條：發(fā)行對象屬于下列情形之一的，上市公司董事會作出的非公開發(fā)行股票決議應當確定具體的發(fā)行對象及其認購價格或定價原則，且認購的股份自發(fā)行結束之日起三十六個月內不得轉讓：（一）上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人；（二）上市公司董事會確定的境內外戰(zhàn)略投資者；（三）通過認購本次發(fā)行的股份將取得公司實際控制權的投資者。第七條：發(fā)行對象不屬于本準則第六條規(guī)定的情形的，．．．．．．且認購的股份自發(fā)行結束之日起十二個月內不得轉讓。會里201*年7月4日發(fā)布的《關于上市公司非公開發(fā)行股票的董事會、股東大會決議的注意事項》規(guī)定：1．董事會決議確定具體發(fā)行對象的，應當明確具體的發(fā)行對象名稱及其認購價格或定價原則、認購數量或數量區(qū)間，發(fā)行對象認購的股份自發(fā)行結束之日起至少36個月不得轉讓；2．董事會決議未確定具體發(fā)行對象的，應當明確選擇發(fā)行對象的范圍和資格，定價原則、限售期。決議應當載明，具體發(fā)行價格和發(fā)行對象將在取得發(fā)行核準批文后，根據發(fā)行對象申購報價的情況，遵照價格優(yōu)先原則確定；發(fā)行對象認購的股份自發(fā)行結束之日起至少12個月內不得轉讓。3．發(fā)行對象屬于下列情形之一的，董事會作出的非公開發(fā)行股票決議應當載明具體的發(fā)行對象及其認購價格或定價原則；發(fā)行對象認購的股份自發(fā)行結束之日起36個月不得轉讓：（1）上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人；（2）通過認購本次發(fā)行的股份取得上市公司實際控制權的投資者；（3）董事會擬引入的境內外戰(zhàn)略投資者。目前的投行實務中，定向增發(fā)時，控股股東、實際控制人及關聯方認購的股份在發(fā)行之日起三十六個月內不得轉讓，其他機構投資者認購的股份在發(fā)行之日起十二個月內不得轉讓。（如西飛國際定向增發(fā)）但隨著新規(guī)定的出臺，鎖定期的安排應符合新規(guī)定。此外，在關于定價基準日的選擇上，監(jiān)管層明確了定價基準日有三個時點：董事會決議公告日、股東大會決議公告日與發(fā)行期首日(發(fā)出邀請函日)，具體為：第一，如果認購對象為大股東、實際控制人及其關聯方、本次發(fā)行完成后成為公司控股股東、境外戰(zhàn)略投資者，鎖定期36個月，可選擇董事會決議公告日為定價基準日；第二，認購對象為財務投資者，純粹以現金認購的，如果鎖定期為12個月，定價基準日則按照上述三個時點的股價孰高原則確定，如鎖定期為36個月，則定價基準日可選擇董事會決議公告日，但需在申報材料時就選定認購對象，并簽署附生效條件的認購協(xié)議；第三，對于資產+現金模式的非公開發(fā)行，證監(jiān)會將實施一次核準、兩次發(fā)行的審核模式，定價基準日的選擇可以分為兩種，一是資產認購選擇董事會決議公告日，鎖定期為36個月，二是現金認購部分采用孰高原則，鎖定期為12個月。此外，為了防止出現利益輸送、內幕交易等問題，監(jiān)管層首次規(guī)定：在上市公司的定向增發(fā)中，針對戰(zhàn)略投資者和財務投資者，將分別引入公開的詢價和競價機制。四、戰(zhàn)略投資者《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》第五條規(guī)定：投資者進行戰(zhàn)略投資應符合以下要求：．．．．．．取得的上市公司A股股份三年內不得轉讓。注意，這里的戰(zhàn)略投資者不僅僅包括首發(fā)、公開增發(fā)和非公開增發(fā)時引進的戰(zhàn)略投資者，還包括通過股權轉讓等其他方式引進的戰(zhàn)略投資者�？梢�，對戰(zhàn)略投資者來說，不管以何種方式進來，鎖定期都是三年。

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目前，相關規(guī)章對于鎖定期的規(guī)定不完全一致，具體如下：

一、首發(fā)中的鎖定期

《公司法》第一百四十二條：發(fā)起人持有的本公司股份，自公司成立之日起一年內不得轉讓。公司公開發(fā)行股份前已經發(fā)行的股份，自公司股票在證券交易所上市交易之日起一年內不得轉讓。公司董事、監(jiān)事、高級管理人員應當向公司申報所持有的本公司股份及其變動情況，在任職期間每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的百分之二十五；所持本公司股份自公司股票上市交易之日起一年內不得轉讓。上述人員離職后半年內，不得轉讓其所持有的本公司股份。公司章程可以對公司董事、監(jiān)事、高級管理人員轉讓其所持有的本公司股份作出其他限制性的規(guī)定。《上海證券交易所股票上市規(guī)則》第五章第一節(jié)5.1.4條款規(guī)定：發(fā)行人向本所申請其股票上市時，控股股東和實際控制人應當承諾：自發(fā)行人股票上市之日起三十六個月內，不轉讓或委托他人管理其已直接和間接持有的發(fā)行人股份，也不由發(fā)行人收購該部分股份；發(fā)行人在刊登招股說明書之前十二個月內進行增資擴股的，新增股份的持有人應當承諾：自發(fā)行人完成增資擴股工商變更登記手續(xù)之日起三十六個月內，不轉讓其持有的該部分新增股份�！渡钲谧C券交易所股票上市規(guī)則》的規(guī)定同《上海證券交易所股票上市規(guī)則》投行實務中，參考有關案例，可以對首發(fā)中的鎖定期規(guī)則總結如下：

（一）一般性規(guī)則

1．IPO前股東持有的股份一般鎖定一年，但控股股東及實際控制人持有的股份鎖定三十六個月。

2．IPO前十二個月內增資擴股的股份要鎖定三十六個月（從新增股份辦理完成工商登記手續(xù)算起）（二）特殊性規(guī)則

3．IPO前十二個月內進行過轉增、送紅股，視同增資擴股，鎖定三十六個月（從新增股份辦理完成工商登記手續(xù)起算）

4．IPO前十二個月內其他股東以股權轉讓方式取得的股份，要鎖定一年；但不排除根據監(jiān)管層要求追加鎖定的可能。但如果該等股份受讓自控股股東，很可能要鎖定三年。5．作為控股股東、實際控制人的關聯股東持有的股份，要鎖定三年。6．構成控股股東、實際控制人的一致行動人的，其持有的股份要鎖定三年。7．同時為發(fā)行人高級管理人員的自然人股東，其持有的股份可能要鎖定三年。8．對發(fā)行人業(yè)務有一定影響的股東，或作為戰(zhàn)略投資者的股東，雖然其成為股東的期限已超過首發(fā)前十二個月，也可能要延長上市鎖定期，鎖定三十六個月。

此外，公司股東可以自愿作出超過法定要求的承諾。股東還可以追加承諾內容，如“鎖定期+減持比例”的雙重承諾。

二、公開增發(fā)和配股中的鎖定期

對于公開增發(fā)和配股，目前沒有鎖定期的明文規(guī)定。在實務中，各個案例也不盡相同。大致說來，有以下幾種操作模式：（一）不規(guī)定鎖定期

如方正科技配股，采用網上定價發(fā)行，發(fā)行對象均為無限售條件流通股股東。說明書中提到“本次配股完成后，本公司將申請本次發(fā)行的股票盡早在上海證券交易所上市”（方正科技配股說明書201*年12月19日）。又如G人福配股，發(fā)行對象為有限售條件股東和無限售條件股東，但均無鎖定期的安排，發(fā)行完成后即可上市流通。（二）根據發(fā)行對象的性質，規(guī)定鎖定期

如益民百貨配股，對無限售條件股東網上定價發(fā)行，對有限售條件股東網下定價發(fā)行。說明書中提到“本次配股完成后，有限售條件的流通股配售的股票仍為有限售條件的流通股東，其與原有的有限售條件的流通股流通時點相同。無限售條件的流通股配售得到的股票在配股完成后即可上市流通�！庇秩鐝B門國貿，區(qū)分A類和B類投資者，A類有優(yōu)先認購權，但須鎖定一個月，B類不享有優(yōu)先認購權，無鎖定期安排。

個人小結：全流通環(huán)境下，在配股和公開增發(fā)中，沒有鎖定期的強制性規(guī)定，但各家在具體操作的時候，可以結合優(yōu)先認購權對鎖定期作出安排，這樣有利于吸引大的機構投資者，增加發(fā)行成功的概率。三、定向增發(fā)中的鎖定期

對于定向增發(fā)，有關鎖定期的規(guī)定是：

《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第三十八條規(guī)定：上市公司非公開發(fā)行股票，應當符合下列規(guī)定：本次發(fā)行的股份自發(fā)行結束之日起，十二個月內不得轉讓；控股股東、實際控制人及其控制的企業(yè)認購的股份，三十六個月內不得轉讓。

《上市公司非公開發(fā)行股票操作準則》（征求意見稿）第六條：發(fā)行對象屬于下列情形之一的，上市公司董事會作出的非公開發(fā)行股票決議應當確定具體的發(fā)行對象及其認購價格或定價原則，且認購的股份自發(fā)行結束之日起三十六個月內不得轉讓：（一）上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人；（二）上市公司董事會確定的境內外戰(zhàn)略投資者；（三）通過認購本次發(fā)行的股份將取得公司實際控制權的投資者。第七條：發(fā)行對象不屬于本準則第六條規(guī)定的情形的且認購的股份自發(fā)行結束之日起十二個月內不得轉讓。會里201*年7月4日發(fā)布的《關于上市公司非公開發(fā)行股票的董事會、股東大會決議的注意事項》規(guī)定：

1．董事會決議確定具體發(fā)行對象的，應當明確具體的發(fā)行對象名稱及其認購價格或定價原則、認購數量或數量區(qū)間，發(fā)行對象認購的股份自發(fā)行結束之日起至少36個月不得轉讓；

2．董事會決議未確定具體發(fā)行對象的，應當明確選擇發(fā)行對象的范圍和資格，定價原

則、限售期。決議應當載明，具體發(fā)行價格和發(fā)行對象將在取得發(fā)行核準批文后，根據發(fā)行對象申購報價的情況，遵照價格優(yōu)先原則確定；發(fā)行對象認購的股份自發(fā)行結束之日起至少12個月內不得轉讓。

3．發(fā)行對象屬于下列情形之一的，董事會作出的非公開發(fā)行股票決議應當載明具體的發(fā)行對象及其認購價格或定價原則；發(fā)行對象認購的股份自發(fā)行結束之日起36個月不得轉讓：

（1）上市公司的控股股東、實際控制人或其控制的關聯人；（2）通過認購本次發(fā)行的股份取得上市公司實際控制權的投資者；（3）董事會擬引入的境內外戰(zhàn)略投資者。

目前的投行實務中，定向增發(fā)時，控股股東、實際控制人及關聯方認購的股份在發(fā)行之日起三十六個月內不得轉讓，其他機構投資者認購的股份在發(fā)行之日起十二個月內不得轉讓。（如西飛國際定向增發(fā)）但隨著新規(guī)定的出臺，鎖定期的安排應符合新規(guī)定。此外，在關于定價基準日的選擇上，監(jiān)管層明確了定價基準日有三個時點：董事會決議公告日、股東大會決議公告日與發(fā)行期首日(發(fā)出邀請函日)，具體為：

第一，如果認購對象為大股東、實際控制人及其關聯方、本次發(fā)行完成后成為公司控股股東、境外戰(zhàn)略投資者，鎖定期36個月，可選擇董事會決議公告日為定價基準日；第二，認購對象為財務投資者，純粹以現金認購的，如果鎖定期為12個月，定價基準日則按照上述三個時點的股價孰高原則確定，如鎖定期為36個月，則定價基準日可選擇董事會決議公告日，但需在申報材料時就選定認購對象，并簽署附生效條件的認購協(xié)議；第三，對于資產+現金模式的非公開發(fā)行，證監(jiān)會將實施一次核準、兩次發(fā)行的審核模式，定價基準日的選擇可以分為兩種，一是資產認購選擇董事會決議公告日，鎖定期為36個月，二是現金認購部分采用孰高原則，鎖定期為12個月。

此外，為了防止出現利益輸送、內幕交易等問題，監(jiān)管層首次規(guī)定：在上市公司的定向增發(fā)中，針對戰(zhàn)略投資者和財務投資者，將分別引入公開的詢價和競價機制。四、戰(zhàn)略投資者

《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》第五條規(guī)定：投資者進行戰(zhàn)略投資應符合以下要求：取得的上市公司A股股份三年內不得轉讓。

注意，這里的戰(zhàn)略投資者不僅僅包括首發(fā)、公開增發(fā)和非公開增發(fā)時引進的戰(zhàn)略投資者，還包括通過股權轉讓等其他方式引進的戰(zhàn)略投資者�？梢�，對戰(zhàn)略投資者來說，不管以何種方式進來，鎖定期都是三年。

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